氫能應(yīng)用場景在多地開花，增長空間大。氫能的應(yīng)用場景可分為交通、儲能、工業(yè)、建筑四大場景。在交通運(yùn)輸領(lǐng)域，不僅氫燃料電池汽車在汽車領(lǐng)域占有一定的空間，氫燃料電池船舶、氫燃料電池飛機(jī)也將快速發(fā)展。儲氫將在儲能領(lǐng)域占據(jù)一席之地，到2050年，全球儲能領(lǐng)域?qū)涞男枨箢A(yù)計將達(dá)到2.7億噸。氫能將有助于深化工業(yè)部門的脫碳。在碳中和的背景下，工業(yè)部門將成為氫能發(fā)展的催化劑。在建筑領(lǐng)域，氫能作為清潔能源解決建筑能耗問題。氫能在為建筑物發(fā)電的同時，余熱也可用于供暖和沐浴熱水。據(jù)能源轉(zhuǎn)型委員會估計，全球氫能需求預(yù)計將從目前的 1.15 億噸增加到 2050年的10億噸，增長空間廣闊。

制氫呈現(xiàn)多元化發(fā)展格局。目前，化石能源制氫仍是主流，可再生能源制氫是未來趨勢。一般來說，制氫方法可分為三類：化石能源制氫、工業(yè)副產(chǎn)制氫和可再生能源制氫。目前，我國制氫仍以煤炭為主，煤炭是碳排放量最高的，產(chǎn)生的氫氣為“灰氫”；在全球范圍內(nèi)，天然氣目前是最廣泛用于制氫的。目前，氫仍以灰氫為主。從化石能源制取氫氣的成本最低，但碳排放量最高。中短期內(nèi)，主要的制氫方式將是工業(yè)副產(chǎn)氫。從長遠(yuǎn)來看，制氫過程需要深度脫碳，可再生能源電解水制氫將成為主流。

世界上分為堿性水電解制氫和PEM水電解制氫。電解水制氫按電解槽隔膜的材質(zhì)可分為堿性水電解（AE）、質(zhì)子交換膜（PEM）水電解和高溫固體氧化物水電解（SOEC）。

堿性水電解和 PEM 水電解可用于制氫。目前堿性水電解制氫電解槽成本低，且催化劑為非貴金屬，催化劑成本低，整體制氫成本低于PEM水電解制氫，應(yīng)用大規(guī)模單體設(shè)施較為成熟，短期內(nèi)將占據(jù)主導(dǎo)地位。PEM水電解制氫系統(tǒng)響應(yīng)速度快，適應(yīng)動態(tài)運(yùn)行的特點，更適合可再生能源發(fā)電的特點。此外，PEM水電解制氫具有輸出壓力高、純度好、電堆小、易于集成、系統(tǒng)簡單等優(yōu)點。我們認(rèn)為，隨著PEM電解制氫逐漸成熟，滲透率有望快速提升，但質(zhì)子交換膜、貴金屬催化劑等因素仍可能制約其成為絕對主導(dǎo)路線。預(yù)計未來兩種制氫方式將二分天下。

投資邏輯：我們認(rèn)為可再生能源制氫是未來的主流趨勢。堿性水電解制氫和PEM水電解制氫都有廣闊的增長空間。在水電解槽領(lǐng)域，建議關(guān)注隆基股份和陽光電源。PEM電解槽核心材料和零部件國產(chǎn)化勢在必行，各細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先者將首先受益。建議關(guān)注東岳集團(tuán)和貴研鉑業(yè)。

風(fēng)險提示：制氫產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展進(jìn)度低于預(yù)期，氣候變化政策變動風(fēng)險